円キャリー取引は、たとえるとどんな取引？
安い金利でお金を借りて、金利の高いところに預ける。すると、金利の差が手元に残ります。円キャリー取引は、これを国をまたいでする取引です。「キャリー」は英語で「運ぶ」という意味です。
日本は長いあいだ、お金を借りるときの金利がほぼゼロでした。いっぽう米国の金利は高めです。そこで、円を借りてドルに替え、米国で預けたり運用したりする人たちがいました。
日本と米国の金利には、どのくらい差があった？
この取引のもとは、金利の差です。下の図は、2024年7月末の日米の政策金利を並べたものです。政策金利は、中央銀行が決める、お金の貸し借りの基準になる金利です。銀行の預金や借り入れの金利も、これに合わせて動きます。
7月31日に日銀が利上げを決めても、日本は0.25%程度でした。米国との差は、まだ5%ほどあります。図の右の棒が、左の棒よりずっと長いことが分かります。円で借りてドルで預ける人から見れば、まだ大きな差でした。
次の線の図で、2022年からの動きを見ます。米国は2022年3月から利上げを続けました。2023年7月には5.25〜5.50%まで上げ、そのまま据え置いています。
日本はそのあいだ、マイナスの金利が続きました。やめたのは2024年3月19日で、それでも0〜0.1%程度です。2本の線のあいだの広い幅が、長く続いたことが分かります。
図では、米国は目標の幅の上の端を、日本は「0〜0.1%程度」の上の端の0.1%を描いています。差が大きいまま長く続いたことが、この取引をふくらませたとみられています。
100万円でたとえると、どのくらい儲かって、どのくらい損をする？
ここからは、仕組みを見るための、たとえの計算です。100万円を年0.25%で1年借りるとします。1ドル160円でドルに替えると、6,250ドルになります。下の図で、上の段から順に追っていきます。
これを年5%で1年預けると、6,562.5ドルに増えます。1年後も160円のままなら、円に戻して105万円です。借りたお金と金利を返しても、4万7,500円が残ります。
では1年後、1ドルが142円になっていたらどうでしょう。同じ1ドルを、前より少ない円で買える状態です。これを円高といいます。数字が小さくなるのに「高」と呼ぶわけは、円高と円安でくわしく説明しています。
142円で円に戻すと、93万1,875円にしかなりません。返すお金は100万2,500円なので、7万625円の損です。1年ぶんの金利の儲けより、為替の損のほうが大きくなりました。
損と得の分かれ目は、1ドル約152.76円です。これより円高になると、金利の儲けが消えます。借りる額が大きいほど、損の額も大きくなります。手数料と税金は入れていません。
「巻き戻し」が起きると、なぜ円高が止まらなくなる？
円で借りた人は、いつか円で返します。返すためには、ドルを売って円を買う必要があります。円を買う人が増えると、円の値うちが上がります。つまり円高になります。ここまでは、ふだんの売り買いと同じです。
損が出始めた人が、あわててこの取引をやめると、円を買う注文がいっせいに出ます。この、取引を一度にやめて元に戻す動きを「巻き戻し」と呼びます。たくさんの人が同じ向きに動くので、値段が大きく動きます。
巻き戻しで円高が進むと、まだ取引を続けていた人にも損が出ます。その人たちも円を買うので、さらに円高になります。円高が円高を呼ぶ形です。下の図の、6段目から4段目へ戻る輪が、ここにあたります。
この取引がどのくらいの大きさだったのか、正確には分かっていません。国際決済銀行（BIS）の分析は、大まかな見積もりを約40兆円（約2,500億ドル）としています。
BIS は、データが足りないため、この見積もりは少なめに出ている可能性もあるとしています。だれがどれだけ借りているかは、全部は見えません。数字は「だいたいこのくらい」という目安として見るのがよさそうです。
2024年8月5日には、何が起きた？
7月31日、日銀が利上げを決めました。8月2日には米国の雇用の統計が弱く出て、米国の景気を心配する見方が広がりました。そのあと、円が急に買い戻されたとされます。
ドル円は、7月上旬の1ドル161円台から、8月5日には一時141円台まで円高になりました。1か月ほどで約20円の動きです。同じ日、日本株も大きく売られ、日経平均は1日で過去最大の下げ幅になりました。
ただ、下げの理由はこれだけではないとされます。金融庁の分析は、夏場で注文が少なく、売りが値段を大きく動かしたことを挙げています。巻き戻しは大きなカギとされますが、原因は1つに決められません。
この日は、売りが重なって、先物の取引が3回止まりました。その仕組みはサーキットブレーカーで説明しています。米国の株の不安を表すVIX（恐怖指数）も、大きくはね上がりました。世界中で不安が広がった日でした。
関連する用語: サーキットブレーカー
円キャリー取引で、よくある勘ちがいは？
「金利の差があるから、確実に儲かる」わけではありません。たとえの計算のとおり、為替が少し動くだけで、金利の儲けは消えてしまいます。為替の動きに大きく左右される取引です。
「個人には関係ない」とも言い切れません。この取引をするのは、主に大きなお金を動かす投資家です。ただ巻き戻しは、為替を通して日本株の値段にも響くとされます。NISAで持つ投資信託の値動きにも、つながりうる話です。
「円キャリー取引が暴落の犯人」と決めつけるのも早すぎます。金融庁やBISは、夏場の注文の少なさや、借りたお金で大きくふくらませた取引の一斉の解消も挙げています。いくつかの理由が重なったとみられています。
関連する用語: 円高と円安
